今年4月下旬開始光伏玻璃供需關系失衡，庫存天數持續上升，目前庫存天數為37.5天，處于歷史高位。近期部分玻璃廠商通過冷修、減少窯口、暫停冷端加工等方式減產。中金公司認為行業供給量減少有望推動供需關系修復，同時玻璃產能有望加速出清，縮短底部周期。

　　供需格局：冷修產能大幅增加，新建產線增速放緩，光伏玻璃供給邊際向好。供給方面，截至9月15日，全球光伏玻璃在產產線日熔量為115670噸/天，同比增長18%，與全球光伏裝機增速相近，近期廠商通過冷修、減少窯口、暫停冷端加工三種方式調節產能，具體來看：1）冷修，截至目前累計冷修產線18970噸，由于目前單月玻璃產量已經開始接近組件需求量，使用壽命接近尾聲的窯爐僅3420噸，因此中金公司認為行業再次出現大規模冷修產能的概率相對偏低；2）減少窯口，根據中金公司測算一窯6線關閉一個窯口最為經濟，名義產能減少200噸/天，實際出貨量減少160噸/天，成本相較滿產狀態下增加6.72%-8.65%；3）暫停冷端加工，主要調節短期供給較多情況，周期為1個季度，需配合前兩種方式。今年新增產能累計日熔量達到21200噸，按照新建產能投產時間計算到今年年末新增產能單月可供應8-9GW組件。需求方面，中金公司認為目前雙玻滲透率進一步提升對玻璃需求刺激空間較小，10月隨著歐洲假期結束以及國內并網需求迎來旺季的驅動下，組件排產有望環比提升，玻璃供需關系有望修復。

　　盈利格局：短期利潤修復空間有限，封閉部分窯口導致成本上升，行業有望加速出清。根據中金公司測算，當前光伏玻璃單平凈利已經低于2018年周期底部，部分二線及以下企業開始出現現金虧損。從底部持續周期上來看，2018年底部周期持續一個季度，Q4歐洲需求修復，玻璃價格重新進入上行通道；本次玻璃價格下行已持續5個月，部分二線及以下企業虧損超過半年。中金公司認為基于目前高庫天數較高，即便需求修復也需要2個月左右的周期清庫，短期內利潤修復存在一定壓力；需求側Q4修復緩慢，Q1是傳統光伏裝機淡季，本輪周期底部或仍將延續半年左右。此外，部分光伏玻璃廠商通過封閉部分窯口進行降產，中金公司認為這將成為除價格和成本以外導致企業綜合利潤率下滑的因素，中金公司測算一窯6線的窯爐關閉一個窯口后，現金虧損約0.5元/平方米。因此利潤壓力較大情況下行業產能有望加速出清，龍頭廠商盈利優勢明顯。

　　風險

　　政策性風險、下游需求不及預期、原燃料價格波動風險、應收賬款回收風險。

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